东海证东春光不远，静待回暖光伏行业研究框架专题报告证券分析师：周啸宇执业证书编号：S0630519030001证券分折师：王珏人执业证书编号S0630523100001联系人：付天慰ffu@longone.com.cn2024年11月12日www.longone.com.cnDHS一、研究框架总括二、光伏行业供需研究框架目录三、产业链细分环节研究框架四、投资建议五、风险提示证券研究报告HTTP:WW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明dhs东海证养光伏行业研究框架补贴/峰谷价差电价中弃光率装机指标需求土地资源贸易壁垒LCOE电网容量光照资源供需中价格转换效率环保政策产量开工率系经济性成本技术标产能库存能评环评建设爬坡周期投资扶持产品单位盈利供给资料来源：CPIA,SMM,东海证券研究所3DHS东海证养市场表现：政策+海外贸易壁垒+基本面共同作用2500%俄乌冲突拉动欧洲出口SW光伏设备指数历史变化复盘(%)内需求2021年10月24日，碳达2000%重要文件发布海外贸易壁垒显现，产业供需失1500%2020年9月22日，国家主席习近平在联合国大会上宣布中国双碳日标时间1000%2011年8月，发议委发布《关于补贴退坡改策，6.30抢完善太阳能光伏发电上网电价改策的通知》装机及出口受限500%0%国内5.31新政发布国内需求降基本同步但弱于大盘指数表现，出口受挫500%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024一光伏设备一沪深300资料来源：id,北极星光伏网，国际太阳能光伏网，国家发改委，4东海证券研究所DHS一、研究框架总括二、光伏行业供需研究框架目录三、产业链细分环节研究框架四、投资建议五、风险提示证券研究报告HTTP:WW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明DHS东海证养需求复盘展望：平价化+全球驱动趋势全球历年新增装机分布及展望(GW,%)趋势：平价化+全球化。过全球距动期去光伏需求主要为政策驱动，400政府补贴及政府项目对光伏60%需求其主要支撑作用。目前350经济性逐步成为光伏装机动40%300力。光伏装机区域由集中向120%分散发展，全球光伏装机过250100%去经历欧洲、中国为主导的20080%装机周期，目前新增装机向国内装机上升国内装机下降全球扩散。60%15040%·需求驱动：经济性+环保性。100能源转型成为全球共识，光20%伏作为经济性最为突出的新00%能源，全球需求长期向上格20%局确定。20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国■中东■印度■日本■其他资料来源：d,BP,北极星光伏网，建筑材料工业技术情报研究所，东海证券研究所DHS东海证券经济性拆解：降本增效带来经济性·经济性加持，光伏作为清洁能源优势奥出。通过降本增效，光伏发电经济性不断提升，主要指标是平均度电成本LCOE。根据IRENA数据显示，2023年全球光伏平均LC0E为0.044 USD/kWh,较2010年-90.43%，较2022年-12.00%。光伏装机成本已达到除陆上风电外最低，下降幅度为各类清洁能源中最高，结合装机区位可行性，光伏成为最具经济性新能源。·形响因囊：从成本角度考虑，光伏装机受到组件成本、系统成本以及土地费用、融资成本等因素的影响；从收入角度，光伏需求受发电量及单价影响。其中，发电量受系统性能及客观环境影响。近年组件持续降本增效是光伏LCOE提升主要动力。各清洁能源历年LCOE变化(USD/kWh)LCOE拆解0.45组件成本0.40354并网费用0.3+初始触资成本等025LCOE系统总成本初始投资-设备残值+运营费用+利息02生命周期发电总量首年发电量，寿命，年度功率衰减)0.1501005政府补贴020102011201220132014201520162017201820192020202120222023税收优惠等数、入射角AM,组件封装性能等)陆上风电系统设计（支架、逆吏器客配比等）资料来源：SMM,坎德拉，IRENA,东海证券研究所DHS东海证养短期需求：消纳问题突出拖累装机·光伏发电出力不德定，消纳问题日益严置。光伏发电由日照强度决定，一天内发电量波动大，给电网稳定性造成极大压国内弃光率率%)力。另外，发电高峰与用电高峰形成一定的时间错配，在129%点至15点的发电高峰易形成大量弃电。8%·消纳问愿导致短期装机需求受限。首先由于配电网容量限制，7%光伏装机容量萎缩直接对需求造成影响，例如截止2024年中6%全国分布式光伏红区达到370个。另外，消纳问题导致弃光5%率逐年上升，叠加多省市实行峰谷价差引导消纳，电量及电4%价损失造成光伏项目收益率不及预期，对需求造成负面影响。3%·电力改革及电网建设助推光伏需求。新能源消纳问题成为当2%前电力改革重点，《电力市场运行基本规则》、《关于启用1%国家绿证核发交易系统的公告》等陆续发布。2024年2月6日，发改委、国家能源局联合下发《关于新形势下配电网高质量0%202120222023202408发展的指导意见》，提出：到2025年，配电网承载力和灵活一全国一新福一蒙西一宁夏一甘肃性显著提升，具备5亿干瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力。资料来源：国家能源局，智汇光伏，nd,东海证券研究所DHS东海证养长期需求：长坡厚雪，经济性及环保性加持·光伏优势奥出，长期需求长坡厚雪。当前环保及国际地缘问题突出，新能源转型成为全球共识，同时收益性助推需求提升。另外，受益于降本增效推动价格快速下降，光伏组件成为经济性凸显。虽然受高基数影响，中国、欧洲等区域装机增速可能放缓，但是美国及拉美、印度等新兴市场有望崛起。全球光伏装机测算(GW)20202021202220232024202520262028203049.0054.8887.41216.30232.65246.89259.73294.66328.7314.8519.1917.9926.9044.0032.8037.5848.3959.79欧洲21.1928.5039.1562.2467.5671.4778.3087.9896.55中东1.172.253.205.669.6716.0124.4735.4745.75非洲1.330.811.010.841.472.443.675.387.555.024.883.926.897.829.5111.1913.1315.08印度4.1810.3013.469.9612.4216.8621.6628.5035.95日本6.574.434.648.2411.1713.9417.5421.1827.25巴西3.665.919.8813.3716.9120.7424.6330.0535.95其他21.2212.0712.6215.6717.3219.9021.5824.8528.76128.18143.21193.29366.07420.99450.56500.35589.58681.36资料来源：BP,国家能源局，EIA,RNA,光伏情报改处，东海证券研究邢DHS东海证养供应端：近年大幅扩产，造成供需失衡历年国内硅料产能变化（万吨，%）历年国内硅片产能变化(GW,%)由于行业高景气刺激，1200120%1200近年来光伏产能大量1000100%70%60%落地。截止2023年底，800800国内硅料/硅片/电池片600/组件环节的产能已分40040030%别达到230.07万吨/920020%10%53.74GW1929.83G20%20182019202020212022202320248W/919.90GW。一端速右轴）2018201920202021202220232024.8供需矛盾显现，扩产1200历年国内电池片产能变化(GW,%)90%1200历年国内组件产能变化(GW,%)节赛明显放慢。20241000100070%年8月底，国内光伏产300800业扩产节奏明显放缓，00560040%40%较2023年底增速分别400%400为16.92%/6.32%/16.20%20010%15%/14.61%。预计0%后续随着产能出清及2018201920202021202220232024820192019202020212022202320248终端放量，供需结构有望扭转。资料来源：CPA,东海证券研究所10DHS东海证养供需指标1：产业链价格大幅下降，后续下探空间有限350历年国内硅料价格变化（元/干克）产业链价格是置要供需指10历年国内硅片价格变化（元片）300标。光伏产业链价格更新250频率一般为周度，价格变化直观反应供需关系。150100近一年来，产业链价格大幅下降。截止2024年10202115月31日，N型多晶硅、N2022024202485型硅片M10、TOPCon电型多料均价池M10、TOPCon组件M历年国内电池片价格变化（元）历年国内组件价格变化（元W)10的平均价格分别约为42元/kg、1.02元/片、0.27元W、0.71元/W,较年初分别下降-50.59%、-75.48%、-49.06%、-39.83%。目前价格下行趋势有限，下降幅度趋缓，各方协调下有望价格企稳回升。资料来源：CPA,SMM,东海证券研究所11DHS供需指标2：库存处于高位，逐步进入去库阶段周度国内硅料库存变化（万吨）周度国内硅片库存变化(GwW)库存维特高位，供需关系导致库存压力较大。硅料、硅片分别于今年3月、2月快速累库，11月1日库存分别为26.1万吨、39.27GW,200%环比+6.10%、-1.23%；9%月底国内及欧洲组件库存40%2023302352024/20242022220234202362022820231020231220242202442024202482024分别为55.00GW、44.10GW,环比-1.79%、9.70周度中国光状电池外销厂库存变化(GW)月度组件库存变化(GW)15%5库存边际逐步去化，预计0后续逐步好转。近期终端0拉货带动，11月4日中国光30伏电池外销厂周度库存为2052.89GW,环比-33.72%；1010%其他主材库存基本由前期20241202422024320244202452024E202472024820249高点有所回落，后续随着减产及产能出清有望进入资料来源：SMM,东海证券研究所12去库阶段。DHS东海证养供需指标3：组件先行，开工率及排产有望低位回升行业开工率及排产处于低100%主材开工率变化(%)20国内多晶硅月度排产变化（万吨，%）30%18位。2024年9月国内硅料/20%硅片电池片/组件环节开工60%120%率处于年内低点，分别为410%4.00%156.00%/58.00%/40%20%30%55.83%。产业链产能上升20%30%同时，产量处于低位，中10%240%0%50%国多晶硅/中国硅片/中国企2022-032022-012020202212023/1业电池片/中国企业组件产量分别为13.02万吨/46.6组件开工国内硅片及中国企业电池片月度产(GW)中国企业组件国内外排产变化(GW)7GW/53.19GW/49.10G7050·部分环节排产及开工率上4020%行。组件作为主材中最终20环节，排产及开工率具有20%1040%先行性。10月中国组件月0度总产量为51.10GW,环021/020220222202323620241202422024/3202414202452024820247202482024/922320248比+4.07%。资料来源：CPIA,SMM,东海证券研究所13DHS东海证养供需矛盾1：需求与供给变化节奏错配需求与供给变化节赛不一致，加刚周期波动。2012年之前由于行业产能基数低，行业供需较为同步，后续供给变化滞后于需求，导致供需矛盾加剧。2018-2022年全球装机需求增长大致滞后于主产业链产能增长，大量产能逐步落地。供需传导、政策等原因导致错配。由于需求边际变化向产能端传导存在时滞，同时产能落地及去化需要一定周期，因此本身存在一定供需时滞性。另外外部政策加剧干扰供需正常传导，例如海外贸易政策突变，以及政策对供需两端的大力扶持。历年全球装机及主产业链增速变化(%)140%120%100%80%60%40%20%0%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320%一全球装机一硅料一硅片一电池片一组件资料来源：CPA,BP,find,东海证券研究所14DHS东海证养供需矛盾2：海外贸易政策加码，出海大势所趋·需求全球化与产能中国化矛2023年全球光状装机分布(%)海外针对光伏领域的贸易保护政策盾。截止2023年底，硅料/硅片/电池片/组件环节中国《强迫劳动法案》对新疆硅料溯源，对存在溯源争议产品进行扣押产能在全球产能的占比分别RA法案对本土化产能提供税收抵免，本土化标准有严格达到93.60%/97.90%/90.计算界定10%/83.40%。而2023年美国东南亚四国双反豁免调查重新开启国内装机占全球装机比重为301关税四年期复审结果将国内电池关税由25%上调至50%59.26%,考虑到后续海外取消201条款中双面组件关税豁免需求兴起，预计供需地域矛盾继续拉大。2023年全球光代产能分布(%)2023年12月该国政府取消对光伏组件12%的进口税收补巴西贴，与此同时撤销300多项太阳能组件临时减税措施。进·海外贸易政策加码，海外建口组件将按照南方共同市场(Mercosul)的共同外部关税厂大势所趋。欧美等国不断加强针对中国光伏产业链的贸易壁垒。中国企业海外产能建设加速，预计2024年30%底中国企业海外电池/组件(TEC)缴纳进口税，从2024年1月1日起税率10.8%。2024年5月27日，欧盟通过《净零工业法案》，法案提出了两大指示性指标，一是到2030年欧盟本土净零技术（如太阳能板、风力涡轮机、电池和热泵)制造产能达到部署需求的40%，二是到2040年欧盟在这些技术上达到世界产量的15%。近期暗部分欧洲本土企业推动向中国的新一轮光伏双反调查产能达到73.2/97.7GW。电片印度正式恢复自2024年4月1日起生效的ALMM清单，清单适合用于政府赞助或补贴项目，清单目前尚不包括国内厂商资料来源：CPIA,BP,SMM,东海证券研究所15