CEEM China External Environment Monitor中国外部经济环境监测2024年第3季度2024年10月23日全球宏观经济季度报告专题：美国欧洲日本东盟与韩国金砖国家中国金融市场大宗商品外贸撰稿人张斌肖立晟杨子荣陆婷周学智徐奇渊杨盼盼常殊昱栾稀陈博周伊敏崔晓敏熊婉婷中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室CEEM全球宏观经济季度报告《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组顾问张宇燕首席专家张斌姚枝仲团队成员肖立晟国际金融曹永福美国经济杨子荣美国经济陆婷欧洲经济冯维江日本经济周学智日本经济熊爱宗金砖国家吴立元金砖国家徐奇渊中国经济杨盼盼中国经济倪淑慧东盟与韩国常殊昱国际金融栾稀国际金融李远芳国际金融陈博大宗商品云璐大宗商品陈逸豪大宗商品吴海英对外贸易崔晓敏对外贸易熊婉婷宏观经济夏广涛外汇储备廖世伟科研助理联系人：廖世伟邮箱：iwepceem@l63.com电话：(86)10-85195775通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明：版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。CEEM全球宏观经济季度报告目录中国外部经济环境总览.…3季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度仍低于荣枯线。美国经济继续高于潜在增速水平，欧元区经济增长前景恶化，日本经济整体处于平稳状态，印度经济继续稳步增长，巴西经济复苏动能有所增强，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性，东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，但有触顶回落态势，韩国回落趋势更为显著。中国外部经济环境专题美国经济：继续扩张…12024年3季度，美国经济继续高于潜在增速水平。从增长动能看，消费对经济的拉动作用依然强劲，私人投资对经济的拉动作用更加突出。美联储在9月议息会议大幅降息50个基点，开启降息周期，年内预计还将降息2次。展望4季度，美国总统大选及其结果的不确定性是美国经济短期面临的最大不确定性。歌洲：增长前景恶化.82024年第3季度，欧元区经济增长前景恶化。综合PMⅫ在经历了由8月份巴黎夏季奥运会所推动的短暂反弹后，9月再度跌破50的荣枯线，服务业延续动能放缓的势头，而制造业则继续深陷萎缩之中。受高利率环境影响，欧元区的居民消费支出和企业投资均表现疲弱，但失业率稳定在低位，消费者信心边际改善，表明欧元区经济基本面仍具有一定韧性。通胀方面，欧元区通胀率在3季度显著下行，9月更跌至欧央行2%的目标水平之下。然而，能源价格走低和基数效应是驱动通胀下行的主要动力，区内服务业价格的同比增速仍处于高位。短期内，限制性货币政策对欧元区经济增长的约束还将持续，预计4季度欧元区GDP环比增长率约在0.1%左右。日本：“春斗”效果依然有待观察.…15进入第三季度，日本经济整体处于平稳状态。制造业PMⅫ整体微跌，但服务业PMI出现显著反弹，并均在53.0之上。“春斗”之后，日本民众收入确有增加，但消费依旧低迷，消费的实际同比增速依然为负值。对外贸易方面，日本CEEM全球宏观经济季度报告商品贸易依然以逆差为主，并且当年的逆差累计值与上一年的差距在缩小，这点会对日本GDP核算产生不利影响。日本央行继续维持金融货币政策趋近的态度。金融市场出现大幅震荡，除日本因素外，美国因素也是重要原因。不过此后金融市场逐渐平稳。在全球经济尤其是美国经济及金融市场不出现大幅波动的前提下，预计日本宏观经济和金融市场在第四季度依然能够保持整体平稳状东盟韩国：触顶回落…2024年第3季度，东盟整体制造业PMⅫ在荣枯线之上，但有触顶回落态势，韩国回落趋势更为显著。区内三个主要前沿经济体的PMI呈现触顶回落态势，9月份下滑幅度较为显著：以内需为主的经济体中国家经济景气程度出现分化，印尼经济景气程度持续下行，菲律宾景气程度稳步上行：新加坡表现相对稳健，马来西亚仍处在荣枯线以下。区内通胀水平在本季度总体回落，2季度通货膨胀粘性态势基本缓解：受美联储降息预期的影响，区内货币波动超调，股票市场整体上行，但韩国股市仍面临下行压力。展望第4季度，外需支持不及预期和内需不足使区域经济略有放缓，但仍有诸多积极因素形成内在支撑，重点要警惕金融市场过度波动风险。23金砖国家：经济增长分化，贸易普遍改善…32三季度，金砖四国经济增长分化依然较大，印度经济继续稳步增长，巴西经济复苏动能有所增强，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。对华贸易方面，中国与金砖国家贸易总额增速明显回升，占中国对外贸易总额比重有所上升，处于历史高位。其中对金砖四国出口增速显著上升，进口增速小幅下降。通胀方面，俄罗斯通胀压力依然较大，印度与南非通胀整体下降，巴西通胀有所反弹。货币政策方面，俄罗斯央行大幅加息，巴西央行在连续7次降息后重返加息，印度央行按兵不动，南非央行小幅降息开启降息进程。中国：存货投资及库存视角下的宏观经济周期状态..39当前中国宏观经济增长仍然面临需求不足的问题，其中投资增速的放缓构成经济增长的显著拖累。投资对应的是支出法GDP下的资本形成总颜，其包含了固定资本形成和存货投资两个部分。围绕固定资本形成的讨论已经很多，特别是围绕基础设施、房地产、制造业投资的分析，本次季报侧重于对资本形成总颜的另一部分一存货投资的讨论。存货投资的第一重视角关注存货投资作为总需求的一部分，其波动性显著高于GDP增速，2023年，存货投资对GDP增长存在约0.54%的拖累。存货投资的第二重视角关注库存周期反映的当前宏CEEM全球宏观经济季度报告观经济周期。本报告使用PMⅫ产成品库存、PMI原材料库存以及PMI非制造业存货数据，分析中国的制造业和非制造业在第3季度所处的宏观经济周期状态，无论是制造业还是非制造业，仍然处于经济周期的低谷，其中制造业周期处于被动加库存的状态，而非制造业周期处于主动去库存的阶段，经济仍然有较大的上行空间。9月末起，中央政治局、央行、发改委、财政部、住建部出台了一系列具有较高含金量的政策，应当进一步打开政策空间，促进企业走出被动加库存和主动去库存阶段，提升经济发展的动力。全球金融市场：美联储降息，全球资产价格普涨…492024年3季度，美联储降息50bp,开启降息周期。美元贬值，全球资产价格普涨。全球股市普遍上涨。MSCI全球股指较2024年2季度末上升4.49%，新兴经济体股市上涨幅度超过发达经济体。印度股市持续稳定上涨；在刺激政策带来的估值调整下，上证综指季末大涨。受通胀下行、衰退预期和央行降息影响，主要经济体十年期国债收益率下行。因通胀和内需上升，巴西长期利率继续上行。中国十年期国债收益率下行至2%附近后，因刺激政策带来的资金轮动，中国长期利率迅速回升至2.25%。中国资本市场当前交易的是大规模刺激政策落地的预期和经济增长的预期，部分外资机构对财政刺激政策给予了较高的预期，需要关注后续刺激政策落地情况以及政策当局维护资产价格稳定上涨的预期管理能力和政策实施决心。大宗商品市场：需求不振，价格走弱.…2024年3季度大宗商品价格显著下跌，中国经济疲软、美国季度初就业数据偏弱引发担忧，均对大宗商品价格形成压力。其中原油价格下跌7.5%，铁矿石和钢材下跌近10%，煤炭反弹。铜和铝等受益于新能源产业发展的有色金属反弹。农产品方面国际市场上大豆、玉米和小麦先跌后涨，但国内农产品价格偏弱，玉米和小麦价格下跌。外贸专题：进、出口增长动能趋弱.762024年3季度，在基数效应、市场份额回升的共同作用下，中国出口增速继续回暖，但增幅明显回落，进口增长动能也呈现趋弱态势。其中，出口（美元)同比增长5.9%，较上季度提高0.2个百分点：进口同比增长2.5%，增速与上季度基本持平；货物贸易顺差总额为2567亿美元，同比提高357亿美元。7-8月，服务贸易逆差为407亿美元，同比下降14亿美元，3季度经常账户顺差占GDP比重预估在1.8%左右。从原因看，低基数效应、市场份额回升支撑我国出口增速继续回暖，而外需走弱、内需低迷则导致进、出口增长动能呈现趋弱态CEEM全球宏观经济季度报告势。预计2024年我国出口将在低基数下呈现弱反弹，但长期前景不乐观。外需和出口市场份颜可能同时制约我国出口增长潜力。CEEM全球宏观经济季度报告图表目录图表1中国外部经济综合CEEM-PMI2图表2CEEM大宗商品价格指数…图表3全球金融市场主要指标变动10图表4美国制造业和非制造业PMI(ISM)图表5美国个人收入与消费支出…图表6美国新屋开工和企业库存周期3图表7美国对外贸易.图表8美国劳动力市场…图表9美国通货膨胀图表10美国经济运行状况：高频数据图表11PM再度跌破荣枯线图表12通胀降至2%以下图表13失业率保持稳定图表14消费者信心边际改善12图表15企业投资疲弱.12图表16贸易顺差小幅收缩13图表17PMI有所反弹，就业稳定16图表18消费实际同比增速依然为负，依然机械订单金颜同比增速保持在高位保特…17图表192024年第三季度日本商品贸易逆差持续18图表20CPI同比增速反弹，PPI同比增速平稳20图表21日本股汇巨震.21图表2210年期国债利率下降后反弹21图表23东盟六国与韩国第3季度制造业PMⅡ24图表24区内通货膨胀持续回落26图表25区内货币总体升值.27图表26区内金融市场出现分化，27CEEM全球宏观经济季度报告图表27东盟和和韩国货币与美元指数相关性…28图表28东盟和和韩国货币波动幅度.e-eee=.e-.=29图表29东盟和韩国股票市场波动幅度图表302021年以来俄罗斯货物出口走势36图表312021年以来俄罗斯货物进口走势..36图表322021年以来俄罗斯贸易差额走势.….37图表332021年以来卢布兑美元汇率走势.37图表34库存周期反映的宏观经济周期..40图表35GDP主要分项的变异系数和占比(2012-2024).41图表36存货变动对GDP增速的贡献…图表37库存行业分布(2022).42图表38PM原始数据图表39PMI产成品和原材料库存周期(2020年1月-2022年3月)图表40PMI产成品和原材料库存周期(2022年3月-2024年9月)46图表41PMI非制造业存货和原材料库存周期(2020年1月-2022年3月)47图表42PMI非制造业存货和原材料库存周期(2022年4月-2024年9月).48图表43全球金融市场主要指标变动，50图表44全球金融市场风险状况图，51图表45主要发达和新兴经济体季度汇率波动幅度(2024年二季度)52图表46主要发达和新兴经济体季度平均汇率走势一览，.52图表47全球主要发达与新兴经济体股市季度涨跌幅(2024年3季度)图表48全球主要发达与新兴经济体货币市场走势一览56图表48全球主要发达与新兴经济体长期国债市场走势一览56图表50银行代客收付款分项结构.60图表512季度CEEM大宗商品指数先涨后跌，环比小幅回落.63图表522季度各商品均价涨跌互现.图表532季度全球油价先跌后反弹，呈典型V字型.65CEEM全球宏观经济季度报告图表54OPEC将产量维持在低位，个别国家小幅超产，虽然压制油价，但总体闲置产能较大.…65图表55中国原油进口呈下行趋势…66图表56美国原油净进口小幅回升66图表57产能偏紧，美炼油厂开工率提升，利润上升..66图表58美国商业原油库存反弹.66图表59LME铜铝价格先抑后扬.66图表60全球铜库存水平回落..66图表61国际铁矿石价格下跌.…图表62国内农产品现货价格分化…70图表63CBOT农产品价格先涨后跌图表64短期中国采购需求增长71图表65生猪存栏和能繁母猪存栏均处于10年以来的较高水平72图表66生猪养殖利润，趋势下降，饲用需求不振…72图表67玉米饲料价格下降74图表68玉米工业用途价格下跌74图表69面粉厂利润下降74图表70预估3季度全球贸易增长动能受到全球经济景气程度回落的制约77图表71中国出口增速的地区和产品分布…78图表72预估3季度外需有所恶化79图表73预估3季度中国出口产品市场份额略有回升80图表74中国进口增速的贸易方式和产品分布…82图表75中国货物贸易顺差和服务贸易逆差…82图表76全球及主要经济体制造业PMI84图表77中国外贸数据概览.85CEEM全球宏观经济季度报告总览2024年第3季度中国外部经济环境总览—2024年秋季全球宏观经济运行与分析标题：全球经济保持平稳主要资产价格上涨3季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度仍低于荣枯线。美国经济继续高于潜在增速水平，欧元区经济增长前景恶化，日本经济整体处于平稳状态，印度经济继续稳步增长，巴西经济复苏动能有所增强，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性，东盟整体制造业PⅫ在荣枯线之上，但有触顶回落态势，韩国回落趋势更为显著。3季度，美国经济继续高于潜在增速水平。从增长动能看，消费对经济的拉动作用依然强劲，私人投资对经济的拉动作用更加突出。美联储在9月议息会议大幅降息50个基点，开启降息周期，年内预计还将降息2次。展望4季度，美国总统大选及其结果的不确定性是美国经济短期面临的最大不确定性。3季度，欧元区经济增长前景恶化。综合PMI在经历了由8月份巴黎夏季奥运会所推动的短暂反弹后，9月再度跌破50的荣枯线，服务业延续动能放缓的势头，而制造业则继续深陷萎缩之中。受高利率环境影响，欧元区的居民消费支出和企业投资均表现疲弱，但失业率稳定在低位，消费者信心边际改善，表明欧元区经济基本面仍具有一定韧性。短期内，限制性货币政策对欧元区经济增长的约束还将持续，预计4季度欧元区GDP环比增长率约在0.1%左右。3季度，大宗商品价格显著反弹，CEEM大宗商品价格指数环比上涨8.0%。石油需求端悲观预期好转，供给端沙特和俄罗斯延续减产措施，为油价托底，推动油价上涨14.6%,但进入10月后在数日内大幅下挫。3季度金属价格品种间继续分化，由于政策支持和经济复苏的积极影响，铜和铝价格在下跌后迎来大幅反弹，铁矿石价格则呈现明显的下行走势。天气因素带动国际农产品价格整体先跌后涨，国内饲用需求增长潜力有限。3季度，美联储降息50bp,开启降息周期。美元贬值，全球资产价格普涨。全球股市普遍上涨。MSCI全球股指较2024年2季度末上升4.49%，新兴经济体股市上涨幅度超过发达经济体。印度股市持续稳定上涨：在刺激政策带来的估值调整下，上证综指季末大涨。受通胀下行、衰退预期和央行降息影响，主要经济体十年期国债收益率下行。因通胀和内需上升，巴西长期利率继续上行。1