申万宏源研究SWS RESEARCH“美国大选”系列之四2024年10月10日美国大选“全解”：政策比较、宏观经济与资产含义世界经济2024年美国大选投票进入倒计时阶段，选情焦灼、结果难料。选举的四种场绿对美国乃至全球宏观经济的影响有显著差异，关键是政策落地情况，对大类资产的影响形态上更多是脉冲式的。证券分析师赵伟A0230524070010(一)哈里斯与特朗普的政策比较：哈里斯向左，特朗普向右，关注中间选民立场证zhaowei@swsresearch.com券陈达飞A0230524080010距离大选仅约一个月，双方民调差距仍然较低。截至10月5日，RCP综合民调显示特朗普支chendf@swsresearch.com持率46.9%，哈里斯49.1%。七个摇摆州当中，特朗普在亚利桑那、佐治亚、北卡州领先，哈赵宇A0230524080007究报告里斯在威斯康星州、内华达、密歇根、宾夕法尼亚州领先，双方差距较小，大选仍有较大悬念。zhaoyu2@swsresearch.com联系人双方均在调整政策，部分领域实质上已形成共识。中间选民是“必争之地”，这使得候选人的赵宇政策在部分领域趋同，包括：两者均可能加强移民和边境的管控：都主张为居民减税：均认可(8621)23297818×抗通胀的重要性；均可能填补美加墨协议的漏洞；都支持实现美国能源独立等。zhaoyu2@swsresearch.com两党在关税、堕胎权、援乌和移民政策上仍存在分歧。双方主要差异体现在：外贸领域是否应采取新一轮关税措施：税收领域是否应采取加税措施：社会问题上，是否支持堕胎；外交问题上，是香应停止援助乌克兰；移民问题上，是香应大规模驱逐非法移民等。(二)美国大选的宏观经济含义：承诺与兑现承诺是两码事，两院选举是重要约束仅考虑政策本身的经济含义，哈里斯与特朗普的主张都有大财政及再通胀属性。两位候选人的财政政策主张都包含减税，净效应都是宽财政，但从中长期累计赤字而言，特朗普更积极。通胀维度，哈里斯扩大社保福利，特朗普减个税和加征关税等主张均可能产生再通胀压力。经验上，总统候选人的竞选承诺兑现的概率并不高。双方税收、社保、补贴等领域的政策主张均需要国会通过。若缺少立法配合，竞选承诺兑现率或较低。今年两党政策组合中兼有扩张及收缩性政策，综合影响均较为中性，明年政策对经济的作用取决于国会归属和政策实施顺序。区分白宫和国会四种情形，“横扫”情形对经济的影响较为正面，民主党横扫场景略好于共和党。民主党或共和党横扫情形下，减税等扩张性政策实施概率较高：哈里斯+分裂国会情景下，福利支出力度或将受限，影响中性偏负面：特朗普+国会分裂的情景下，财政扩张幅度受限，但驱逐非法移民、提高关税等收缩政策仍能够通过行政手段得以实施，对经济的影响较为负面。(三)美国大选的大类资产含义：政治的影响非连续，关键是经济与政策落地情况总统选举对权益资产的影响多为脉冲式的。较难成为中长期的“主线”，具体还要看国会选举结果，及政策落地的节奏和效果。党派差异、大选年与香、总统差异等对美股表现的影响均较低，但选举结果公布前后，政策不确定性加大可能引起市场波动放大。结构上，候选人政策对权益市场的影响具有短期性，长期而言，大选的影响让位于基本面因素。财政赤字影响美债利率的方式有两种，一是财政收支-通胀/就业美联储政策-风险中性利率；二是财政赤字-美债供求-风险溢价。所以，美国大选影响利率的渠道有二：一是政策的调整影响美国经济基本面与通胀，进而影响美联储政策和美债利率；二是影响财政赤字规模和美债供需，通过期限溢价影响美债收益率。并且，路径一的影响更为持续。以最有可能的分裂国会情形为例，趋势上而言，哈里斯的政策对美债利率的影响偏中性，特朗普的关税政策或推动美债利率下行。以分裂国会情形评估，哈里斯2025年财政扩张力度受限，对经济的影响较弱：特朗普扩大《减税和就业法案》或受阻，若通过行政手段推行关税、驱逐移民等措施，或拖累美国经济，进而降低美债利率。▣申万宏源研究微信服务号风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；日元超预期继续升值。请务必仔细阅读正文之后的各项信息被露与声明SWS世界经济目录一、哈里斯与特朗普的政策比较：哈里斯向左，特朗普向右，关注中间选民立场……(一）两党政策的调整与共性：减税、控移民等已形成两党共识…6(二)两党具体政策的差异对比：外贸、关税、社会问题构成主要差异8二、美国大选的宏观经济含义：承诺与兑现承诺是两码事，两(二)不同选举结果的经济作用：“横扫”情形对经济的影响较为正面三、美国大选的大类资产含义：政治的影响非连续，关键是经济与政策落地情况…22(一)美国大选对权益及行业的影响：总量层面差异较低……22(二)双方如何影响美债的影响：财政赤字并不必然引起高利率…23风险提示请务必仔细阅读正文之后的各项信息坡露与声明第2页共27页简单金融成就梦想SWSRESEARCH世界济图表目录图1：哈里斯民调领先特朗普…图2：摇摆州民调差距较小.…6图3：参议院选举预测…7图4：众议院席位分布…图5：特朗普/拜登任内，新能源补贴上涨图6：特朗普任内，新能源充电桩数量提升…图7：哈里斯与特朗普的政策共识.…8图8：美国企业税率长期下降.……图9：哈里斯减税有助于低收入群体…图10：减税与就业法案将在2025底到期图11：特朗普任内主要下调企业所得税.图12：特朗普的减税政策，富人更受益图13：中美关税税率对比…图14：特朗普2024年贸易领域政策主张..10图15：贸易摩擦对中美贸易的影响.10图16：中美贸易摩擦阶段.…10图17：拜登任内，非法移民快速增加…图18：今年6月以来，非法越境人数有所下降.图19：特朗普2024年移民政策主张..11图20：拜登与特朗普任内的石油产量.…图21：宾州是美国能源生产大州…12图22：特朗普任内的传统能源政策图23：美国通胀结构，以住房通胀为主.13图24：特朗普任期出台法规数量更少图25：美国住房首付款中位数.…图26：美国房价与住房通胀……图27：扩财政倾向：特朗普>哈里斯>拜登图28：特朗普主张里，减税将大幅增加赤字请务必仔细阅读正文之后的各项信息坡露与声明第3页共27页简单金融成就梦想