证券研究报告宏观经济兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES哈里斯Vs特朗普：政策对比和展望分析狮：卓泓(S0190519070002)段超(S0190516070004)研究助理：金淳王祉凝报告日期：2024年8月30日投资要点KEY POINTS兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES哈里斯、特朗普政策对比：1.财税：两边均是“大财政”，哈望财政扩张力度可能较特朗普稍弱。哈里斯主张对富人和企业加税，特朗普减税更“普惠”。2.物价：哈里斯主张严监管、调供给、补贴居民，她的价格管制等政策效果不确定性高：特朗普主张松州监管、通过解决地缘冲突等方式间接控制成本，但加征关税、驱逐非法移民等主张或推升通胀。3.住房：两边均主张提高供给（目前来看是房主置换意愿不强、供给低等因素驱动二手房价格上张，新房价格则在下跌），哈里斯提供购房补贴或增加财政压力。4.能源：哈里斯偏好清洁能源，政策不利于传统能源：特朗普保护传统能源企业，但能源股未必利好，股市表现更看原油供需格局与价格。5。移民：两边均对非法移民较强硬，而哈里斯方面支持制扩充合法移民，一定程度上或缓解劳动力市场供给压力。规模上看，美国耳非法移民存量约在1000-2000万人，合法移民存量500万人以下。6.外交：两党在支持中东和乌克兰上有不同倾向，大选年两党外交层面党争可能勒加剧。7.制造业：均支持制造业回流，高端制造业更受益，传统制造业则更敏感于利率。平均来看，蓝州拉动的制造业私营投资额更高。选民认可度：整体支持率上，哈里斯仍居上风，但优势在收窄：摇摆州目前对特朗普支持率更高。政策落地难度：第一重约束来自税法修改和政府可自由支配支出的确定都需要国会两院审批法案，11月5日与总统选举同日进行的国会席位重选结果很关键：第二重约束来自债务上限协议规定了2025财年的可自由支配支出上限（但特朗普任期内曾领布新法律提高这种上限）。宏观影响：通胀上行压力哈里斯<特朗普，财政赤字哈里斯<特朗普，企业盈利哈里斯<特朗普，关税力度哈里斯<特朗普。风险提示：海外政治风险。目录CATALOGUE01哈里斯、特朗普政策对比02哈里斯、特朗普选民认可度03政策落地难度和宏观情景展望1.哈里斯、特朗普政策对比1.1财税政策营动运营动脉从两者主张看，2024无论谁当选均是“大财政”，特朗普可能扩张力度更大特朗普2.0主张对财政赤字的影响，万亿美元哈里斯1.0主张对财政赤字的影响，万亿美元0.7降低处方药成本将企业税率从21%降至20%定为期四年的额外经济适用住房政策关税对华升至60%+普增加10%)提供为期四年的万美元首次购房者信贷增加遗产税免税断廷长对奥巴马医疗保费税收抵免的钟展TCA企业减税脉久化进一步扩大新生儿税牧抵免补助TCA个人减税脉久化-2.8-140.0142.84.2根据国会预算办公室(CB0)今年5月的测慎：全面延长特朗普的减税政策，将导致未来10年赤字增加4.6万亿美元，将给2025年、2026年分别增加810亿美元和2090亿美元赤字：企业所得税若再由21%降至15%，将给2025年、2026年分别增加590亿美元和476亿美元赤字（考虑政策对经济的影响）2017减税法案若延长，将增加的赤字，十亿美元企业所得税率若由21%降至15%，将增加的赤字，■延长个税条款■延长遗产和赠与税减免十亿美元■延长企业投资成本的税务处理·延长营业税70■不考经济变化的传统算法600■考虑经济变化的动态算法605005040040300302002010010202520262027202820292030203120322033202520262027202820292030203120322033延长减税带来的FY25赤字初步推算约有2万亿美元（今年预计1.9万亿美元）财年，十亿美元202320242025预测2025预测总赤字-)V盈(+)占GDP,%实际预测(减税延长(减税延长前)后)预测，不延长减税法案且不调整企业税率预测，仅延长减税法案个人所得税2,1762.4472,550预测，延长减税法案+企业所得税料降至15%16141,6781,7371,737企业所得税420525490416其他230239260259联邦财政收入总计4,4414,8905,0384,957支出强制类（社保医保等）3.7584.1214.1274.127自由支配类（国防、制造业等)1,7191,8321,832净利息6588921.0161016联邦财政支出总计6,1356,8056,9756,975-13-1,694-1,915-1,9382,019-1.035-1.023-15-1003199019952000200520102015202020252030联邦公共债务占GDP,%130预测，不延长减税法案且不调整企业税率120预测，仅延长减税法案预测，延长减税法案+企业所得税率降至15%1009080605040302019621%819741980198619921998200420102016202220282034特朗普的关税主张：将进口商品关税普遍联邦财政收入拆分，占GDP,%提高10%、对中国进口产品征收60%或■个人所得税企业所得税更高的关税遗产税和与税20总体18·根据tax foundation的估计，征收的关税将在10年内增加近2.6万亿美元的联邦政府收入。121062196219%71972197719821987199219972002200720122017202210