华西证券股份有限公司仅供机构投资者使用HUAXI SECURITIES CO.,LTD.证券研究报告|行业投资策略报告2024年07月04日拔云见日终有时，守得云开见月明建筑材料评级及分析师信息基建24Q2投责度走弱，责金到位后24H2有望好行业评推荐转。今年15月，全国固投18.81万亿元，同比+4.0%，狭义级：基建投资1-5月累计同比+5.7%，24Q2以来基建投资整体持续承压。材料用量上游水泥和沥青需求下滑较为明显，1-5月行业走势图份，全国水泥产量6.87亿吨，同比-9.8%：5月国内沥青产量218万吨，同比-13.5%，供给端下降幅度显著。从5月份地方政府债和国债发行情况看，我们预计23Q3开始基建投资有望实现好转，我们认为从地方债发行节奏看下半年工程责金到-13机会以及建工安装需求端有望出现好转。-22023/072023/102024/01水泥：1)节能降碳供给侧收编，头部有望受益。到2025一建筑材料沪深300年底，水泥熟科产能控制在8亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%(16%的水泥产能能效尚未达到基准水平)，水泥行业供给侧有望在降碳要求下出现一定幅度收缩：邮箱：qisy1@hx168.com.cn给环保领先型企业（通常为头部企业）带来机会。2)率先出SAC NO:S1120523020003海，或优先受益。未来我们认为在国内水泥下游需求长期下联系电话：台阶背景下，率先在海外景气度较高的地域布局的企业将具备先发优势，能够赚取超额利润。分析师：金兵邮箱：jinbing@hxi68.com.cn●玻璃：供需两端承压，展望较谨。截止6月全国日熔SAC NO:S1120524050001联系电话：量16.96万吨/日，同比增加1.29%，供给仍然在小幅度增加，全国产能绝对值来看处于历史最高位附近：且社会库存量增加，叠加下游需求持续疲软，如竣工数据持续走弱，后续我们判断对玻璃的价格造成的压力将开始显现，玻璃企业的盈利能力进一步将被压缩：对建筑玻璃板块整体维持谨慎态度。玻纤：)玻纤粗纱正处新上行周期起点。行业盈利能力在本轮复价之前在底部持续，成本优势不明显的企业已经进入亏损状态，在玻纤龙头竞争策略发现变化后，行业的竞争态势发生明显好转，行业进入复价阶段：我们认为玻纤粗纱下游需求正在逐渐复苏，行业提价达成共识，玻纤行业正在处于新上行周期的起点阶段。2）电子纱后峡盈利弹性大。受益于下游消费电子、智能家电、新能源汽车等使用的CCL需求大增，电子纱和电子布景气上行：而供给端因为单位投资强度相对粗纱更大、技术门槛高、价格长期低迷等因素制约了产能投放，因此我们判断供需在下半年和明年出现缺口的概率较高。消费建树：)防水+涂料：消费建材具备较强的品牌效应，零售端客户对品牌的诉求比B端更为显著，零售端客请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券证券研究报告|行业投资策略报告户所带来的现金流优势及毛利率优势已经体现在建材企业的报表：此外，工业涂料细分赛道迈入新周期，行业细分龙头优先受益。2)管材：随着二手房、老房翻新的需求占比提升，好的家装管材成为市场“刚需”，管材需求得到充分释放，在管材零售具备品牌、服务的护城河的企业将充分受益；全国水利投资落实加快，加快形成实物工作量，有望带动管材需求提升。3)石青板：石膏板不依赖住宅市场，行业寡头垄断，头部企业多品类扩张做大做强：4)瓷砖：企业渠道转型正当时，成本优化取得显著成效的企业有望胜出。二手房成交占比上升，零售端布局有优势企业更加受益。1)水泥板块：我们推荐【海螺水泥】【华新水泥】，港股【西部水泥】产业受益。2)玻纤板块：我们推荐粗纱和电子纱龙头企业【中国巨石】：【中材科技】【长海股份】【山东玻纤】【国际复材】产业受益。3)消费建树：①防水和涂料我们推荐防水头部企业【东方雨虹】：推荐建筑涂料头部企业【三棵树】，【亚士创能】产业受益：推荐集装箱涂料和风电涂料龙头【麦加芯彩】：【松井股份】产业受益。②管材板块我们推荐【伟星新材】：【公元股份】、【青龙管业】和【东宏股份】、港股【中国联塑】产业受益。③石膏板板块我们推荐龙头企业【北新建材】。④瓷砖板块我们推荐渠道持续优化的【东鹏控股】、【蒙娜丽莎】。风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险等。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2华西证券HUAXI SECURITIES证券研究报告|行业投资策略报告正文目录1.基建24Q2有失速迹象，24H2资金到位率有望好转.…511.基建增速二季度逐渐走弱，水利管理业表现亮眼512.大宗建材需求偏弱，水泥企业盈利能力明显下降…1.3.24H2发债节奏有望加速，工程实物量转化好转在即72地产宽松政策发力+行业去库，产业链终将迎来曙光…821.地产销售数据承压，社融和M2增速放缓..822.政策宽松主基调，不断加码刺激地产需求23.地产政策效果初效已显，销售数据开始回暖..…3.降碳行动下水泥供给或收缩，消费建材龙头再出发3.1.水泥：节能降碳产能或受限，头部企业优先受益32.建筑玻璃：供需两端有所承压，展望较为谨慎33.玻纤：制造业复苏，看好电子纱后续盈利弹性1434.防水和涂料：看好格局固化，轻装再出发.163.5.管材：刚需回归，韧性十足….183.6.石膏板：龙头北新建材盈利能力超预期37.瓷砖：企业渠道转型正当时…94.风险提示图表目录图1基建投资增速二季度呈现疲弱趋势5图2国内水泥5月累计产量增速下滑至9.8%图3国内水泥5月当月产量增速下滑至82%.…6图46月15日国内水泥价格推涨至395元/吨图5国内水泥燃料价格差修复上行图6水泥企业毛利率承压图7水泥企业净利率承压7图8国内沥青主要市场价格走势稳中偏弱图9国际沥青主要市场价格稳中偏弱.…7图102024年新开工面积整体呈现下滑趋势9图112024年骏工面积整体呈现下滑趋势9图12国内社融存量规模增速趋缓9图13国内M2规模增速趋缓图1421-24年5月国内商品房销售面积及同比情况10图1521-24年5月国内商品房销售颜及同比情况….10图1630大中城市商品房成交面积有向好趋势..11图7本轮商品房收储政策要点梳理…12图侣浮法玻璃价格短期看仍然承压.…1414图202024年玻璃月度产能依旧处于高位14图212024年玻璃库存依旧处于高位.-.........................14☒22无碱2400teX直接缠绕纱价格3月底推涨图23电子纱G75主流成交价推涨…图24玻纤月度产能呈现提升趋势图25玻纤月度库存呈现下滑趋势图26风电装机近年整体高增16图27国内汽车产量整体趋于稳定16图28经营活动现金流净颜与营业收入比值回升图29应收账款周转率2023年有所好转.166请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3华西证券HUAXI SECURITIES证券研究报告|行业投资策略报告图302021-2023年三家公司减值情况.图31新品类收入逐年稳增图32全球3C产品涂料需求恢复..…17图33集装箱涂料需求提升…图34北新建材"一体两翼格局正在稳步形成19表1政府债H2净发行预期降显著好于H1表2地产政策不断放松加码表3建材行业节能降碳行动12表4瓷砖企业渠道拓展安排.请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券证券研究报告|行业投资策略报告HUAXI SECURITIES1.基建24Q2有失速迹象，24H2资金到位率有望好转1.1.基建增速二季度逐渐走弱，水利管理业表现亮眼国固定资产投资（不含农户)188006亿元，同比增长4.0%，其中，民间固定资产投资97810亿元，同比增长0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）下降0.04%。狭义基建投资（不含电力等）1-5月累计同比增速5.7%，环比1-4月份下降0.3%。拆细来看，对行业影响较为显著的水利、环境和公共设施管理业从4月开始已经转负增长，1-5月累计增速为-1.5%，其中跟市政关系较大的公共设施管理业下滑幅度有所扩大，1-5月份累计-5.5%，道路运输业1-5月为-0.9%(5月开始转负)：以上数据反应二季度以来，基建投资整体持续承压，部分领域如水利等是亮点，水利管理业1-5月份增速18.5%，表现十分亮眼，一定程度上对冲了其他领域的增速下滑趋势。图1基建投资增速二季度呈现疲弱趋势60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.0012大宗建材需求偏弱，水泥企业盈利能力明显下降整体水泥需求低迷延续，全国产量同比下降近0%。水泥需求下滑较为明显，行业目前价格和利润较为低迷。根据数字水泥网，2024年1-5月份，全国水泥产量6.87亿吨，同比下降9.8%。5月份，全国单月水泥产量1.80亿吨，同比下降8.2%。结合数字水泥网监测的反映市场实际需求指标水泥出货率情况来看，5月全国水泥需求仍然偏弱，水泥平均出货率较2022~2023年同期下降约0.5~1成。分区域看，北方地区需求继续缓慢回升，同比差距明显收窄：南方地区天气晴好，工程恢复正常施工，需求有所提升，但月底随着淡季临近和局部地区环保督查影响，需求再次减弱。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券证券研究报告|行业投资策略报告HUAXI SECURITIES图2国内水泥5月累计产量增速下滑至9.8%图3国内水泥5月当月产量增速下滑至8.2%250,00010%25,00015%5%10%200,00020,0005%0%150.00015,0000%100.00010,000-10%10%50,0005,00015%-20%20%25%20241214202220241-26月开始行业价格有所推涨，水泥燃料价格差有所修复。据数字水泥网，截至2024年6月21日，(1)价格：全国省会城市水泥均价393元/吨，同比上涨3.16元/吨：(2)库存：全国水泥库容比63.75%，同比下降13pct:(3)出货率：全国水泥出货率48.33%，同比下降7.67pct。(4)开工率：全国水泥开工率44.29%，同比下降7.59pct。从盈利情况看，据卓创资讯，6月21日水泥燃料价格差均值为24225元J吨，环比涨幅缩小1.96pct。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值上涨1.33%，同比涨幅扩大5.68印ct。煤炭价格平稳，水泥价格继续上涨，行业盈利水平6月开始有所回升。图46月15日国内水泥价格推涨至395元/吨图5国内水泥燃料价格差修复上行64030元/吨590540490440390340290202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-2013年2014年2016年2017年,2019年-2021年2022年-2023年上市公司盈利能力下降，成本优势安全边际凸显。从水泥上市公司盈利角度看，行业成本优势头部企业海螺水泥的4年分季度毛利率由21Q4最高点35.18%，下滑至23Q4毛利率下降到12.42%，净利润率下降到3.99%，24Q1海螺水泥有所反弹，分别反弹至17.75%/6.98%：一些成本较高的北方企业如襄东水泥已经亏损，23Q4和24Q1毛利率为1.44%/-2.25%，24Q1冀东水泥净利率为-36.3%：水泥行业需求下行情况下，企业的盈利能力弱化。与此同时，企业之间的盈利能力差异凸显，有成本和规模优势的企业仍然有安全边际。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6华西证券HUAXI SECURITIES证券研究报告|行业投资策略报告图6水泥企业毛利率承压图7水泥企业净利率承压%%一新水泥302025021104222220230205300401过去2年沥青整体价格小幅下跌，反映道路新建和放造需求偏弱。根据隆众资讯数据，5月，国内市场现货均价3755.6元/吨，环比下跌0.6%，同比下跌2.3%，主要受到下游需求动力不足影响，市场整体偏弱。根据海关数据，14月累计进口总量120.7万吨，累计同比增加10.8%：累计出口总量11.3万吨，同比减少32.7%：进出口数据对应的增加和减少加大沥青社会存库压力，沥青下游需求短期内看仍然低迷，印证下游路桥等基建投资不旺。图8国内沥青主要市场价格走势稳中偏弱图9国际沥青主要市场价格稳中偏弱国内沥青主要市场价格走势图国际沥青市场价格走势图6000700华东6505000600400055050030004502000400351000002022202320242022202320241.3.24H2发债节奏有望加速，工程实物量转化好转在即24H2工程实物量有望随着发债责金到位而提升。我们认为4月份基建投资的增速拐头跟资金到位率关系密切，发行节奏很大程度上影响了项日资金到位率以及工程实物量的形成。从5月份地方政府债和国债发行情况看，预计三季度开始基建投资有望实现好转（考虑到6月传统上建筑安装高温梅雨等表现为淡季）：结合华西宏观&因收团队的预测，我们认为从地方债发行节奏看下半年工程资金到位率将会显著好于上半年，因此判断下半年基建投资增速有望止住增速下滑势头并拐头回升可能性较大，相关建材大宗材料机会以及建工安装需求端有望出现好转。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券证券研究报告|行业投资策略报告HUAXI SECURITIES表1政府债H2净发行预期降显著好于H1201920202021202220232024(E)2024(2)1月43506678291469706434335333532月3688466346334906809677967793月42165234311360077405453345334月25552898369234114269-4975月453415021793712023581913262132626月7435497965641701364448900132007月5758504323953083304610900122008月58201362026061235110900121009月242993169594496695367600880010月1750615483334974155079400360011月22673194745347441097710600840012月3218723594532259945844004400E1:地方债在6-10月基本发完全年额度，均匀发行E2:地方债在6月底前发完提前批额度的90%，9月底前发完全年刺余额度2.地产宽松政策发力+行业去库，产业链终将迎来曙光2.1.地产销售数据承压，社融和M2增速放缓今年1-5月份地产教据承压，新开工骏工面积同比下清均超20%。据国家统计局数据，今年1-5月份，1)地产开发授资：全国房地产开发投资4.06万亿元，同比-10.1%:其中住宅投资3.08万亿元，-10.6%。2)地产施工面积：房地产开发企业房屋施工面积68.89亿m,同比-11.6%。其中，住宅施工面积48.16亿m,同比-12.2%。3)地产新开工面积：房屋新开工面积3.09亿m,同比-24.2%。其中，住宅新开工面积2.18亿m,同比-25.0%。4)地产竣工面积：房屋竣工面积2.22亿m,同比-20.1%。其中，住宅竣工面积1.62亿m㎡，同比19.8%。5)商品房销售面积和销售：新建商品房销售面积3.66亿m,同比-20.3%，其中住宅销售面积同比23.6%。新建商品房销售额3.57万亿元，同比-27.9%，其中住宅销售额同比-30.5%。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8华西证券证券研究报告|行业投资策略报告HUAXI SECURITIES图102024年新开工面积整体呈现下滑趋势图112024年竣工面积整体呈现下滑趋势120000入60250,0008060100000200.0004080000150,0002060000100,00000204000050,00020000-20060040社融和M2数据15月增速放嵊。2024年1-5月社融增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。其中，对实体经济发放的增加10.26万亿元，同比少增2.1万亿元：委货减少915亿元，同比多减1714亿元：信托贷款增加2350亿元，同比多增1968亿元：企业债券净融资1.2万亿元，同比多2519亿元：政府债券净融资2.49万亿元，同比少3497亿元：非金融企业境内股票融资1060亿元，同比少2835亿元。广义货币(M2)同比增长7.0%，增速比上月末低0.2pct:狭义货币(M1)同比下降4.2%，降幅较上月末扩大2.8pct。图12国内社融存量规模增速趋缓图13国内M2规模增速趋缓45014r1.240012350130010500023H2商品房销售月平均基数低，24H2压力有望减轻。1)商品房销售面积：2024年1-5月，商品房销售面积为3.7亿m㎡，同比-20.3%：1-5月平均销售面积为9160万m,同比-21.1%，我们假设24H2月平均维持1-5月月平均销售面积，预测24H2月平均销售面积同比-1.8%(23H2月平均销售面积9327万m,同比为-23%)。2)商品房销售领：2024年1-5月，商品房销售颜为3.6万亿元，同比-27.9%：15月平均销售颜为8916亿元，同比-28.4%，我们假设24H2月平均维持1-5月月平均销售额，预测24H2销售颜同比-6.6%(23H2月平均销售颜9548亿元，同比-21%)：由以上月平均同比数据，我们可以看到23H2商品房月平均销售面积和金颜下滑均超20%,按照前述假设，我们预计24H2月平均销售面积和销售额预期同比-18%6.6%,降幅同比大幅收窄，销售压力有望减轻。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9华西证券证券研究报告|行业投资策略报告HUAXI SECURITIES图1421-24年5月国内商品房销售面积及同比情况图1521-24年5月国内商品房销售颜及同比情况万平米亿元25000120%25000150%100%2000080%20000100%60%1500040%1500050%1000020%100000%5000500050%40%060%-100%22.政策宽松主基调，不断加码刺激地产需求购房松绑政策自上而下，需求有望逐步拜放。5月17日，四部委出台房地产重旁新政：一是降低首付比例、取消房货利率下限、下调公积金贷款利率：二是央行提供3000亿元再贷款，支持地方政府收购部分存量商品房用作保障性住房：三是融资“白名单”应进尽进、应贷尽货，满足在建项目合理融资需求：四是支持地方政府以收回、收购等方式妥善处置已经出让的闲置存量住宅用地，帮助企业解困：五是摸清底数、分类处置、司法支持、建立长效机制，打好保交房攻坚战。中房研协测评研究中心监测统计，2024年5月，地方出台房地产调控政策98条，再创年内新高。其中，宽松性政策94条，主要涉及优化住房信货、放宽限购限售、支持住房“以旧换新”、加大住房公积金政策支持、发放购房换房财税补贴、落实房企金融支持等：中性政策2条，主要涉及保障性住房建设筹集。表2地产政策不断放松加码文件2024.1央行、金融监管总《关于金融支持住房租赁市场发展的意支持住房租货供给侧结构性改革：重点支持自持物业的专业化、规模化住局见》房租货企业发展：建立健全住房租货金融支持体系等。本意见自2024年2月5日起施行。建立城市房地产融黄协调机制选确定可以给予融黄支持的房地产项目2024.1住建部、金融监管《关于建立城市房地产融资协调机制的总局通知》名单，并向金融机构拉送：满足合理融黄需求。因城施策用好政策工具，更加精准支持房地产项目合理融资需求。造应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产2024.3国务院政府工作报告发展新模式。加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。促进房地产市场平稳健康发展。压实企业主休责任和城市属地责任，高2024.3国家发改委2024年国民经济和社会发展计刻苹案质量完成保交楼任务。加快拉进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改透。合理控制新增商品住宅用地供应，完善对应商品住宅去化周期、住宅用2024.4《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》地存量的住宅用地供应调节机制。继续大力支持保障性住房用地的供应，要多搭并举，统等盘活各类存量土地用于保障性住房建设。2024.4中共中央政治局会议继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10