国金证券2024年07月08日电力设备与新能源行业研究买入（维持评级）行业专题研究报告证券研究报告新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001)分析师：张嘉文（执业S1130523090006)yaoy@gjzq.com.cnzhangjiawen@gjzq.com.cn新兴市场需求专题(一)：光伏经济性凸显，新兴市场多点开花投资逻辑：光伏需求多点开花，新兴市场需求高增。2023年起光伏需求多点开花，从我国组件出口地区分布看，2023年沙特阿拉伯、巴基斯坦、南非等中东、南亚、非洲地区出口增速较快，2024年以来中东、南亚地区需求仍维持较高增速，虽以南非为代表的非洲地区需求增速有所放缓，但印度、阿联酋、阿受等中亚及南亚国家需求高增，组件出口分布呈现“东边不亮西边亮”的状态。在光储系统成本大幅下降的背景下，我们预计光伏装机区域分布将持续多元化，中国、欧洲、美国三大传统市场因体量较大装机增速将逐渐放缓，而中东、中亚、南亚、拉丁美洲、非洲等地区因能源转型、资源优势等因素，有望在低基数下实现较快增长，带动光伏装机需求持续增长。新兴市场需求驱动因素：低渗透率背景下，经济性优势逐步凸显。据全球能源智库BBER,中东、中南亚、拉丁美洲、非洲等光照资源优越地区多个国家的光伏发电占比不足%，光伏需求潜力巨大。光伏装机需求增长本质上是全社会用能量增长、电气化比例提升、光伏发电占比提升三项增长的叠加，新兴市场地区较高的经济增速、较低的电气化比例有望带动电力需求快速增长，叠加新兴市场地区通常具备充足的光照资源及更低的建设成本，部分地区（巴基斯坦、南非及部分拉美地区)因缺电、电网建设不足等导致电价较高，近年来光伏系统成本下降提高光伏项目经济性，叠加政策端支持，光伏需求有望快速增长。中东、中亚：光照充足光伏成本校低，能源转型诉求带动需求持续增长。中东、中亚地区光照资源充足、光伏发电成本较低，前期能源价格较低一定程度上抑制了光伏发展，近年中东、中亚地区经济、人口增长带动电力需求提升，因化石能源加剧气候问题、光伏建设周期短且成本不断下降，多个国家积极推动能源转型，通过净计量、FT(固定电价补贴)等政策提升光伏系统收益率，叠加“一带一路”合作推进，中东、中亚地区光伏需求有望维持高增。南非、巴基斯坦：峡电凸显光伏经济性优势，集中式项目持续放量。南非、巴基斯坦因基础建设停滞、发电输电设备老化导致电力供需紧张，进而推动电价上涨，在此背景下光伏经济性优势凸显，叠加政府领布激励政策，光伏需求爆发。1Q24南非分布式退补需求放缓，但考虑到集中式招标推进，预计需求仍可维持较高水平：巴基斯坦电价持续上涨推动光伏需求高增，总计量政策带动储能发展，国内组件企业加强合作，光储需求有望实现高速增长。拉美及其他地区：巴西分布式退补需求走弱，降息有望推动集中式储备项日持续放量：墨西哥新总统上任有望带来光伏发展迎来新机遥：印度政策支撑光伏装机增长，贸易政策或提升电池出口量。投资建议新兴市场光伏发电渗透率较低、光伏需求空间广阔，组件成本快速下降提升光伏发电经济性，叠加多国能源转型、缺电等因素影响，中东、中南亚、非洲、拉丁美洲等新兴市场需求有望在低基数下实现高速增长，带动光伏装机需求持续增长。建议关注三条主线：1)主产业链及组件相关辅材：需求多元化背景下，在国际化运营能力、渠道覆盖度及拓展能力、海外产能布局、品牌等方面具有优势的企业有望实现出货较快增长、雏持盈利相对优势。2)支架：中东、拉美市场需求快速增长带动支架需求放量，当地渠道及产能布局领先的企业有望充分受益。3)逆变器及储能：新兴市场光伏需求高增有望带动逆变器需求增长，同时储能成本快速下降后印度、智利、南非、巴西、沙特先后释放储能规划及招标规模，新兴市场储能有望实现“0-1”爆发式增长，推荐在新兴市场具备品牌优势、份颜领先的逆变器企业。推荐：阳光电源、阿特斯，建议关注：德业胶份、中信博、振江股份。风险提示传统能源价格大幅向下波动：国际贸易环境恶化：全球经济增速低于预期：储能·泛灵活性资源降本不及预期。扫码获取更多服务行业专题研究报告内容目录1光伏需求多点开花，新兴市场需求高增..。2新兴市场需求驱动因素：低渗透率背景下，经济性优势逐步凸显82.1光伏消费渗透率低，新兴市场需求空间广阔...822光储平价逐步实现，新兴市场光伏优势凸显.…1122.1电价：巴基斯坦、南非及部分拉美地区电价呈上涨趋势.…122.2.2光照资源：中东、非洲光照资源优势显著...12223初始投资成本：中东、拉美地区建设安装成本较低.。133典型市场分析：经济性优势凸显，能源转型、缺电等因素促需求爆发.·1531中东：低成本光伏贴合能源转型诉求，大型招标持续放量.…153.2中亚：渗透率提升空间大，“一带一路”带动需求放量...193.3南非：分布式退补需求走弱，大型招标带动集中式需求，预计加税影响有限.·213.4巴基斯坦：缺电推动光伏需求爆发，总计量政策带动储能发展.....2335拉丁美洲：巴西集中式储备项目有望持续放量，墨西哥政府换届有望带动需求.··25294投资建议…324.2支架…354.3逆变器及储能..375风险提示…38图表目录图表1：2023年我国组件出口地区分布情况..图表2：2024年我国组件出口地区分布情况.......图表3：近年我国组件出口地区呈“东边不亮西边亮”的状态（单位：MW)图表6：2024E全球光伏新增装机高增(G州，交流侧)...图表7：各国家/地区光伏发电占比（纵轴）及平均阳光照射情况（横轴）........8图表8：2013-2023年中东、非洲、亚太地区一次能源消费量复合增速较高..9图表9：2023年非洲、中南美洲一次能源人均消费量低于全球（单位：G).…图表10：2023年独联体国家、中东、非洲电气化水平较低……92国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告图表12：2017-2023年各区域光伏发电占比(%)1010图表15：度电成本(LC0E)影响因素...12图表18：巴基斯坦、南非、智利、墨西哥电价呈现上涨趋势(USD/kWh,)13图表20：前二十大平均阳光辐射量国家主要集中在中东、非洲地区（加粗部分）.....13图表21：全球公共事业级光伏电站平均建设成本拆分.....13图表22：2010-202年组件/逆变器贡献了51%/10%的光伏系统造价下降(USD/kW)........14图表23：中东、印度、拉美地区公共事业级光伏电站安装及软成本较低（单位：USD/kW).14图表24：2022年中东、印度、拉美地区公共事业级光伏电站LC0E较低（单位：US0/kWh,对应组件价格0.3315图表25：中东地区光照资源充足.15图表27：预计2030年中东地区光伏发电占比提升至11%.…16图表28：中东地区多国家提出可再生能源装机及发电目标.16图表32：沙特、阿联首、土耳其集中式项日招标持续推进.…17图表33：2011-2023年中东地区累计光伏招标35G....…18图表34：阿联首、阿受、沙特、巴林可利用屋顶资源丰富（单位：个）1919图表36：预计2024年中东地区光伏新增装机18GW....19图表37：中亚地区光伏发展潜力巨大.…20图表40：中亚五国针对可再生能源发展制定相应规划….…20图表41：2023年5月西安召开中国一中亚峰会加强一带一路合作...21图表42：2024年1-5月乌兹别克斯坦组件出口同比增长473%.....21图表44：南非发电量呈下降趋势..21图表45：Eskom电力可用系数持续下降(%)...…223国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告22图表47：2011-2023年南非新增装机情况(M,%)..2223图表49：1 nfolink预计2024年南非光伏组件需求将达到4.2Gm以上..图表50：巴基斯坦平均零售电价(PKR/Unit)24图表51：2023年巴基斯坦可再生能源消费占比仅2%....24图表52：截至2022年巴基斯坦累计光伏装机1.2GW.·24图表53：巴基斯坦组件出口量(Wm,%)…25图表54：2024年以来国内企业加速巴基斯坦合作......图表56：拉丁美洲可再生能源（风电+光伏）装机快速增长(G酬，%)图表57：1 nfol ink预计拉美地区2024年组件需求有望达到25G(单位：GW)......27图表58：巴西能源装机结构（截至2024年5月)图表59：巴西光伏装机结构(G酬，截至2024年5月)28图表61：2024年1-5月巴西组件出口同比增长约30%2828图表63：巴西电费旗帜制度（普通住宅电价）28图表65：印度季度新增光伏装机(Gm,%)2929图表67：PM Surya Ghar总理光伏家庭计划补贴情况.30图表68：印度主要产能激励政策…图表69：预计2024年印度硅料/硅片/电池/组件产能分别达到8/8/28/60G.............31图表71：印度电池出口情况(M,%)。图表72：核心标的估值表（元/股，亿元，倍)…32图表73：头部企业新兴市场经销商数量领先（单位：个，截至2024年6月）图表74：2023年巴西组件进口量分布..3333图表76：2022-2023年晶科能源营业收入分地区情况（亿元，%）....34图表刀：组件企业加速布局新兴市场…34图表78：截至2023年底中东硅料/硅片/电池/组件产能约3/1/2/14Gm..............35图表9：多家国内企业在中东进行产能布局.。35图表80：跟踪支架在中东、拉美、北美等地区渗透率较高。354国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告图表81：中东北非地区跟踪支架运营情况....36图表82：PVH、中信博、Nextracker在中东北非地区跟踪支架市场市占率...36图表83：光伏支架企业巴西布局...36图表84：中信博在印度、中东、中亚、拉美地区均有订单斩获。37图表86：巴基斯坦逆变器出口快速增长（亿元，%）37图表87：近两年新兴市场大型储能规划及招标规模密集释放.…图表88：德业股份光伏产品分地区收入情况（亿元，%）385◆国金证券扫获取更多服务行业专题研究报告1光伏需求多点开花，新兴市场需求高增随着全球对环境问题的关注和对可持续发展的追求，光伏作为清洁能源的重要组成部分，正受到越来越多国家的重视。据欧洲光伏产业协会(SPE),2021/2022/2023年全球GW级光伏装机市场数量分别为17/28/31个，预计2024年有望进一步增加至37个，全球光伏市场呈现多点开花趋势。从我国组件出口地区分布看，2024年以来，亚太、中东地区占比快速提升，据InfoLink,亚太、中东地区占比分别从2023年的26%/7%上升至31%/12%。非洲非洲4%中东3%中东7%12%美洲欧洲14%欧洲美洲41%49%13%亚太26%亚太31%来源：Infol ink,国金证泰研究所来源：Infolink,国金证泰研究所分国家看，2023年起光伏需求多点开花，新兴市场呈现“东边不亮西边亮”的状态。2022年地缘政治因素导致欧洲需求爆发，2023年下半年起欧洲组件出口量走弱，但随着组件价格下降带动光伏经济性提升，除欧洲外多个地区需求爆发。据盖锡咨询，2023年我国组件出口的主要地区中，沙特阿拉伯、巴基斯坦、南非、乌兹别克斯坦等国家出口量8.2/4.9/3.9/2.6GW,同比增速达646%/55%/201%/3588%，中东、南亚、非洲地区需求快速增长。2024年以来，中东、南亚地区需求仍维持较高增速，虽以南非为代表的非洲地区需求增速有所放缓，但印度、阿联酋、阿受等中亚及南亚国家需求高增，2024年1-5月印度/巴基斯坦/沙特组件出口量同比增速达312%/383%/321%，组件出口量分别为7.4/7.2/6.2GW,阿联首、乌兹别克斯坦、阿受等地区出口量也超过1GW,组件出口分布呈现“东边不亮西边亮”的状态。6国金证券扫获取更多服务行业专题研究报告=2022年■2023年一2023年1.5月2024年15月一2023YoY(右轴)-2024YoY(右轴)20,0003588%650%18,000160005509%14000450%1200010.000350%410250%6,000150%4.0002.00045350%62951043750%巴西马来西亚尼日利亚南荷兰23%荷兰其他其他21%38%36%巴西巴西10%9%德国度澳大利哑印度2%2%7%比利本巴基斯坦澳大利亚牙沙特阿拉伯沙特阿啦伯7%2%3%3%49%5%4%3%3%4%6%在光储系统成本大幅下降的背景下，我们预计光伏装机区域分布将持续多元化，中国、欧洲、美国三大传统市场因体量较大装机增速将逐渐放缓，而中东、中亚、南亚、拉丁美洲、非洲等地区因他源转型、资源优势等因术，有望在低基教下实现高速增长，这部分断兴市场需求有望里现“东边不亮西边亮”的状态，带动光伏装机需求持峡增长。7国金证券扫获取更多服务行业专题研究报告6005205004054003002292001701000202120222023E2024E2新兴市场需求驱动因素：低渗透率背景下，经济性优势逐步凸显2.1光伏消费渗透率低，新兴市场需求空间广阑据全球能源智库BBER,目前有超过66%的国家光伏发电占比不足5%，部分光照资源条件优越地区的光伏需求潜力巨大，如中东、中南亚、拉丁美洲、非洲等。大利亚2023德国年以色列发电801001201401802002402801990年至2023年平均阳光照射（每平方米瓦特）本质上看，光伏装机需求增长的来源是三项增长的叠加：1)经济发展驱动全社会用能量增长：2)终端能源消费中电力占比提升：3)光伏占电力供应比例提升。)社会用能量增速与经济增速相关，中东、非洲、拉丁美洲、中南亚等地区经济增速相较发达国家更高，用能量有望快速增长，据Energy Institute(EI)发布的StatisticalReview of World Energy,2013-2023年全球一次能源消耗量复合增速为1.4%，其中中东、非洲、亚太等地区复合增速较快，分别达到2.2%/1.9%/2.9%：从一次能源人均消费量看，2023年全球一次能源人均消费量77G,其中中南美洲、非洲地区一次能源8国金证券扫获取更多服务行业专题研究报告人均消费量仅57/14GJ,亚太地区（含中国，其中中国为120GJ)一次能源人均消费量67心，显著低于全球平均水平，未来提升空间较大。围表8：2013-2023年中东、非洲、亚太地区一次把源消3.5%2.9%2502303.0%25%2.2%1.9%2002.0%1641501.0%0.6%0.5%0.1%1000.0%0.5%-1.0%-1.5%-1.0%北美洲中南美洲洲独联体国家中非洲亚太北美洲洲中南独联体国家2)由于基础设施建设和能源供应体系还不够完善，中东、非洲、中南亚等地区电气化比例相对较低，2023年全球平均电气化比例4⑤%，其中独联体国家（哈萨克斯坦、土库受斯坦、乌兹别克斯坦等)、中东、非洲电气化比例分别为37%/33%/41%，处于较低水平。电气化比例提升可能够提高能源使用效率、减少环境污染，随希全球能源转型推进，未来该部分地区有望实现电气化加速。55%49%50%46%45%44%41%40%35%35%30%25%20%中南美洲欧洲独联体国家中东非洲亚太3)光储系统成本下降推动光伏发电经济性提升，在电气化推进的过程中，光伏凭借成本低廉、安装便捷、绿色可再生等优势，有望逐步提升在总体电量中的占比。2023年全球光伏发电量占比约5.5%，同比增长1.0pct,其中中南美洲光伏发电占比快速提升，同比增长1.6ct至5.6%：独联体国家、中东、非洲光伏发电占比分别为0.4%/2.5%/2.1%,未来仍有较大提升空间。国金证券扫获取更多服务行业专题研究报告221221A2424光伏风电燃气核电煤电光伏+储能围表12：2017-2023年各区城光状发电占比()一中国一中南美洲独联体国家中东一非洲一亚太9%8%7.7%7%6.2%6.1%5%4%5.0%2%2.5%2.1%0%0.4%2017201820192020221202220232023年底在迪拜举行的C0P28气候变化大会上，超过130个国家达成共识：到2030年将全球安装的可再生能源容量增加两倍，至少达到11,000GW:到2030年光伏装机将从2022年的1,055G酬提升至2030年的5,457GW。全球可再生能源装机空间巨大，然而受经济发展阶段、能源结构等因素影响，当前新兴市场人均能源消费量、电气化水平、光伏发电量均处于较低水平。随着碳中和目标的推进，新兴市场在电气化和光伏消费方面有巨大的提升空间。其他718水电光状5457风电3534来源：IRENA,国金证泰研究所10