国信证券GUOSEN SECURITIES传媒行业6月投资策略中性关注暑期档票房表现，持续看好AIGC应用中长期落地机遇核心观点行业研究·行业投资策略5月跑输市场，整体估值处于较低水平。1)5月份传媒（申万传煤指数）板传媒块下跌7.78%，跑输沪深300指数7.10个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第31位；2)山东出版、东望时代、ST文投、中南传媒、贵广网络等涨幅居前；紫天科技、ST鼎龙、华闻集团、佳云科技、因赛集团等跌021-60875160021-61761058幅居前。整体来看，高股息低估值的国有出版表现相对较好，中小市值表现S0980517060002S0980523100001较弱；3)估值来看，当前申万传媒指数对应TMPE28x,处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平。市场走势版号常态化发放，5月国内游戏及电影布场同比向下、关注膏期档票房表现。,沪深3001)5月共有96款产品过审，数量上继续保持稳定；4月中国游戏市场规模达到224.32亿元，环比下降4.21%、同比下降0.27%。其中移动游戏市场实10.0际销售收入为159.05亿元，环比下降6.18%，同比下降1.93%；出海销售收0.0入为14.18亿美元，同比增长7.03%；2)5月总票房达29.48亿元人民币、同比下滑14%。上映影片数量达到59部、环比增长16部；总场次1226.5万场，总人次0.73亿次，平均票价达到40.41元（上月40.28元）；2023年暑期档票房达到206亿元，创历史新高，同比2022年增长126%、相比疫情前的2018年及2019年暑期档分别增长25%和18%；关注24年暑期档电影定档及票房表现。相关研究报告AIGC:大模型及算力服务更快更省，应用端值得期特。1)大模型端，0peA1档情况》-2024-0503发布0 penAl发布GPT-4o,Google.发布多个新模型及应用（包含搜索等领域）；《传媒互联网周报英伟达绩超预期，国产1模型和应用选代迅速一一2024-05272)国内算力服务价格大幅下降，通义千问、文心一言、豆包等大模型服务价格大幅下降，应用端接入成本显著下降、中长期利好应用端加速落地。《传行业财报回登5月投资策略-24年一季报整体承延，关投资观点：自下而上关注个股基本面变化，持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1)关注暑期档表现及影视板块底部复苏可能，推荐渠道（万达20240423电影、猫眼娱乐)以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；P潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团等；同时从高分红、低估值角度推荐出版板块；2)大模型加速发展带动AIGC关注应用端向上机会，重点把握IP、大模型及应用环节。重点推荐组合：5月组合为万达电影、分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、视觉中国，6月组合为分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、哔哩哔哩、万达电影。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级总市值2025E优大于市11.8251优大于市2254211.901.07120.330.37201请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES内容目录传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现5板块表现回顾..56游戏：游戏版号常态化发放，4月份国内市场同比向下、出海同比向上....664月国内游戏市场同比下滑0.27%出海市场同比增长7.03%..电影：5月同比下滑，“五一档”票房历史第二、关注暑期档票房表现...95月票房市场同比下滑14%....1112AIGC:大模型及算力服务更快更省，应用端值得期待1313Google l./0大会发布多款AI大模型15腾讯发布“元宝”17投资建议：关注基本面变化，中长期持续看好A1GC产业机退20风险提示21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES图表目录图1：5月跑输市场表现.5图2：传媒板块TTM-PE band........图3：5月传媒行业涨幅()排名第31位图4：游戏版号发放情况.…图7：游戏产品流水排名.…8图9：4月中国游戏厂商出海收入Top30.....9图10：5月电影票房收入同比下滑14%101010图13：5月电影票房T0P5.....1011图15：观影人次小幅增长...12图16：平均票价及上座率保持稳定..…12图17：五一档票房前5（亿元）12图18：2018-2023年8月30日暑期档票房（亿元）图19：2023年暑期档电影票房（亿元）13图20：端午票房预售及点映情况13图21：文本测试1414图23：翻译.1414图25：模型能力横向对比15图26：Gemini1.5Pro...15图27：Gemini1.5 Flash...1516图29：Gemini Live......1616图31：Veo.16图32：Google A1搜索....17图34：文档解析及图片生成18图35：工具及创意应用18图36：通义千问主力模型大幅降价....EEEEEEEEEEEEEEEEEEE19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES表1：5月涨跌幅排行620表3：重点公司估值表..请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现板块表现回顾24年5月份传媒（申万传媒指数）板块下跌7.78%，跑输沪深300指数7.10个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第31位。图1：5月跑输市场表现25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%■传媒（申万）■沪深300一相对收益资料来源：wind,国信证券经济研究所整理估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE28x,处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平。图2：传媒板块TTM-PE band3000.00160.02500.00140.0120.02000.00100.01500.001000.0060.040.0500.00200.0002014/6/62015/6/62016/6/62018/6/62019/6/62020/6/62021/6/62022/6/62023/6/6■指数点位市盈率TTM一分位点资料来源：wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES图3：5月传媒行业涨幅()排名第31位8.006.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)(10.00)资料来源：Wid,国信证券经济研究所整理个股表现个股表现上，山东出版、东望时代、ST文投、中南传媒、贵广网络等涨幅居前；紫天科技、ST鼎龙、华闻集团、佳云科技、因赛集团等跌幅居前。整体来看，高股息低估值的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱。表1：5月涨跌幅排行公司公司601019.SH山东出版73600052.3H东望时代33002502.32-33%22600715.SH华闻集团-33%中南传蝶203300242.sZ佳云科技21125300781.3Z因赛集团24%24601811.SH新华轩128002343.sZ600373.SH2157002354.sZ天娱数科-20%迅游科技30834021.BJ流金科技-20%-16560192a.3H245603721.3H-19525三六五网4024601929.SH61资料来源：wind、国信证券经济研究所整理游戏：游戏版号常态化发放，4月份国内市场同比向下、出海同比向上游戏版号常态化发放5月20国家新闻出版署公布《2024年5月份国产网络游戏审批信息》。共有96请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES款产品过审，包括51款移动端游戏，39款移动-休闲益智游戏，以及6款跨端游戏，从数量上来看，继续保持稳定、游戏版号持续常态化发放。上市公司来看，世纪华通、禅游科技、三七互娱、恺英网络等多家上市公司旗下产品过审。图4：游戏版号发放情况■国产游戏■进口游戏1401201151111071059610084878786868689888987878060676973706045200资料来源：新闻出版总署，国信证券经济研究所整理4月国内游戏市场同比下滑0.27%2024年4月中国游戏市场规模达到224.32亿元，环比下降4.21%、同比下降0.27%。主要受移动游戏市场影响；2)细分领域来看，客户端游戏市场规模为56.42亿元，环比上升2.06%，同比上升1.47%，市场规模微增；移动游戏市场实际销售收入为159.05亿元，环比下降6.18%，同比下降1.93%。移动游戏市场环比同比均呈下滑趋势，主要由于部分产品前期运营活动增势减退，《穿越火线：枪战王者》《逆水寒》等产品流水均有明显下滑。图5：中国游戏市场实际销售收入图6：移动端同比增长17.88%■中国游戏市场实际销售收入（亿元》■中国游戏市场移动端实际销售收入（亿元》一同比同比25020060%15040%10000-10%2022年5月2022年3月2022年9月2022年7月2023年1月2022年11月2023年5月2023年3月2023年9月2023年7月2023年11月2024年1月2024年3月2022年3月2022年9月2022年7月2022年5月2023年1月2023年3月2023年7月2023年5月2023年9月月20222023年资料来源：中国音数协游戏工委，中国游戏产业研究院，伽马数据(CG),资料来源：中国音数协游戏工委，中国游戏产业研究院，伽马数据(CWG),国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES图7：游戏产品流水排名排名游戏名称游戏类型较3月名次变化2024年4月全平台流水测算（亿元）MOBA类2和平精英射击类3自走棋4梦幻西游回合制RPG类5回合制RPG类-1原神开放世界RPG+77穿越火线：相战王者射击类-48MMORPG-29英雄联盟手游MOBA类10第五人格非对称竞技类+4资料来源：伽马数据(CG),国信证券经济研究所整理出海市场同比增长7.03%4月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为14.18亿美元，环比下降0.65%，同比增长7.03%。具体产品来看，头部产品《三国志·战略版》《崩坏：星穹铁道》《和平精英》等收入环比有所下降。图8：出海收入及同比增速16.0015%14.0010%10.8.006.004.002.00-15%-20%2023年4月2023年3月2023年5月2023年8月2023年7月2023年6月2023年11月2024年1月2023年12月2024年2月2024年3月2024年4月■游戏出海收入（亿美元）一同比资科来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据(CG),国信证券经济研究所整理4月出海厂商来看，得益于旗下买量爆款作品《LastWar:Survival》的优异表现，北京元趣排名继续保持第一；米哈游上月收入增幅同样明显，旗下《原神》4.6版本的上线推动其厂商收入数据重新突破一亿美元大关，排名稳居榜单第二。除此之外，其他头部厂商排名基本稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES图9：4月中国游戏厂商出海收入Top30排名公司排名趋势排名公司品友塔游戏3严点点互动(5Z:002602)45443994399320麦吉太文6三七互娱(52：002555)1网易(NASDAO:NTES)(HK:09999)58壳木游戏(5Z:300002)023冰J川网络(5Z:300533)2莉莉丝0254126022721328金1有爱互娱4114422942心动网络(HK:02400)资料来源：点点数据，国信证券经济研究所整理电影：5月同比下滑，“五一档”票房历史第二、关注暑期档票房表现5月票房市场同比下滑14%据灯塔专业版数据，今年5月总票房达29.48亿元人民币、同比下滑14%。上映影片数量达到59部、环比增长16部；总场次1226.5万场，总人次0.73亿次，平均票价达到40.41元（上月40.28元)。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES图10：5月电影票房收入同比下滑14%120.00500%100.00400%80.0060.0040.0020.00300%200%100%0%0.00100%2023-032023520232022023-07062024-042023-2023-2024-05电影票房（亿元）一同比资料来源：wind,国信证券经济研究所整理图11：观影人次图2：平均票价25,00021,2102344650.0018,69820.00040.0015.00010,00030.009666529417820.005,00010.000.008202■观形人次（万）资料来源：wind,国信证券经济研究所整理资料来源：wind,国信证券经济研究所整理从单片表现来看，《末路狂花钱》、《九龙城寨》、《维和防暴队》、《间谍过家家》、《猩球崛起》分列5月票房市场前5，缺乏有票房号召力的新片导致票房市场相对低迷。图13：5月电影票房T0P5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10